記者 邢 萌

　　2022年以來(lái)，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容，存量規(guī)模站穩(wěn)8000億元，成為上市公司再融資的重要場(chǎng)所。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，截至12月29日，滬深兩市可轉(zhuǎn)債存量規(guī)模達(dá)8291.90億元，相較于年初增加1854.99億元。

　　“總體來(lái)看，今年以來(lái)，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)功能顯著增強(qiáng)。”東方金誠(chéng)研究發(fā)展部副總經(jīng)理曹源源對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，一方面，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)對(duì)國(guó)家重點(diǎn)鼓勵(lì)支持的制造業(yè)支持力度越發(fā)顯著，電力設(shè)備、基礎(chǔ)化工等行業(yè)轉(zhuǎn)債發(fā)行數(shù)量和規(guī)模占比明顯提升；另一方面，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)對(duì)民營(yíng)企業(yè)融資支持力度顯著增強(qiáng)，今年民營(yíng)企業(yè)可轉(zhuǎn)債發(fā)行數(shù)量和規(guī)模占比顯著提升。

　　發(fā)行規(guī)模超2100億元

　　市場(chǎng)供給依然充足

　　今年以來(lái)，隨著可轉(zhuǎn)債規(guī)則制度不斷完善，一、二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)活躍，不僅為更多企業(yè)提供便捷高效的融資資金，也為市場(chǎng)投資者提供良好回報(bào)。

　　“今年可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)發(fā)生積極變化。一方面，從發(fā)行數(shù)量、打新人數(shù)和中簽率來(lái)看，可轉(zhuǎn)債發(fā)行活躍，表明其逐步成為上市公司融資的重要渠道之一；另一方面，可轉(zhuǎn)債新規(guī)發(fā)布后，市場(chǎng)逐步回歸理性，炒作行為減少，同時(shí)上市公司積極披露條款執(zhí)行情況，信息更加透明化?！敝行抛C券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示。

　　Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，從一級(jí)市場(chǎng)來(lái)看，截至12月29日，年內(nèi)147只轉(zhuǎn)債累計(jì)發(fā)行規(guī)模達(dá)2177.36億元。其中，銀行轉(zhuǎn)債規(guī)模居前，排名前10的轉(zhuǎn)債中4只為銀行轉(zhuǎn)債，分別為重銀轉(zhuǎn)債(130億元)、齊魯轉(zhuǎn)債(80億元)、成銀轉(zhuǎn)債(80億元)、常銀轉(zhuǎn)債(60億元)。

　　在曹源源看來(lái)，轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模保持高位，主要有以下幾方面原因：首先，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)制度體系和運(yùn)行機(jī)制持續(xù)完善，轉(zhuǎn)債發(fā)行越加規(guī)范，監(jiān)管轉(zhuǎn)債預(yù)案審批質(zhì)效提升；其次，中央加大對(duì)資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)及民營(yíng)企業(yè)改革發(fā)展質(zhì)效的政策力度，鼓勵(lì)中小上市公司積極參與轉(zhuǎn)債市場(chǎng)；再次，今年中小市值成長(zhǎng)股表現(xiàn)相對(duì)較好，投資機(jī)構(gòu)對(duì)成長(zhǎng)股及其對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)債投資偏好上升，帶動(dòng)了中小上市公司積極參與可轉(zhuǎn)債融資。

　　與此同時(shí)，從轉(zhuǎn)債預(yù)案情況來(lái)看，明年市場(chǎng)供給依然充足。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，截至12月29日，年內(nèi)公告預(yù)案轉(zhuǎn)債數(shù)量合計(jì)187只，預(yù)案轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模合計(jì)2985.8億元。其中，經(jīng)股東大會(huì)通過(guò)的轉(zhuǎn)債數(shù)量合計(jì)125只，規(guī)模合計(jì)2322.61億元；經(jīng)發(fā)審委通過(guò)的轉(zhuǎn)債數(shù)量合計(jì)27只，規(guī)模合計(jì)322.62億元；經(jīng)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)的轉(zhuǎn)債數(shù)量10只，規(guī)模合計(jì)101億元。

　　新券上市

　　估值定價(jià)更趨理性

　　從二級(jí)市場(chǎng)來(lái)看，上半年新券、次新券炒作嚴(yán)重，個(gè)別新券上市首日漲幅翻番，價(jià)值嚴(yán)重高估。在此背景下，可轉(zhuǎn)債新規(guī)發(fā)布，增加了漲跌幅限制等內(nèi)容，規(guī)范了市場(chǎng)交易行為，增強(qiáng)了市場(chǎng)信心。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，截至12月29日，年內(nèi)共有145只轉(zhuǎn)債上市，上市首日平均漲幅逾29%。

　　“可轉(zhuǎn)債新規(guī)實(shí)施，進(jìn)一步規(guī)范了二級(jí)市場(chǎng)交易和轉(zhuǎn)債信息披露，從而有效打擊了4月份以來(lái)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的投機(jī)炒作行為，轉(zhuǎn)債定價(jià)逐漸回歸正股邏輯，估值定價(jià)更趨理性?！辈茉丛捶Q，一方面體現(xiàn)在新規(guī)實(shí)施后交易與漲幅異常個(gè)券明顯減少，另一方面也體現(xiàn)在轉(zhuǎn)債與正股聯(lián)動(dòng)更加緊密，新上市轉(zhuǎn)債估值定價(jià)更趨合理。此外，轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖和下修公告更加及時(shí)，也對(duì)增強(qiáng)市場(chǎng)透明度、穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期等起到積極作用。

　　與此同時(shí)，可轉(zhuǎn)債估值水平持續(xù)提升，目前處于歷史較高位置。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，截至12月29日，可轉(zhuǎn)債的平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率約49%，相較于去年同期提升15個(gè)百分點(diǎn)，其中47只轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率超100%。

　　明明稱，今年的可轉(zhuǎn)債估值與轉(zhuǎn)債市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)利率和轉(zhuǎn)債市場(chǎng)供需關(guān)系等密切相關(guān)。一方面，由于轉(zhuǎn)債市場(chǎng)中小盤(pán)正股個(gè)券占比以及小規(guī)模轉(zhuǎn)債占比都持續(xù)上升，股性估值樣本波動(dòng)水平也隨之抬升。另一方面，市場(chǎng)利率在過(guò)去一年多時(shí)間段內(nèi)趨勢(shì)性下行，純債收益空間變小。轉(zhuǎn)債也一度成為資產(chǎn)荒下增厚收益的重要固收品種。

　　公募基金

　　持債規(guī)模創(chuàng)新高

　　目前來(lái)看，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)參與者以機(jī)構(gòu)投資者為主，散戶參與程度較低。明明表示，一方面，近年來(lái)，轉(zhuǎn)債發(fā)行個(gè)券增加，上市破發(fā)現(xiàn)象逐漸減少，轉(zhuǎn)債打新市場(chǎng)熱度越來(lái)越高，吸引機(jī)構(gòu)參與。另一方面，“固收+”基金的擴(kuò)張也助推配置轉(zhuǎn)債資產(chǎn)的需求。

　　從機(jī)構(gòu)配置情況來(lái)看，公募基金依然是今年轉(zhuǎn)債市場(chǎng)配置主力，且持債規(guī)模創(chuàng)下歷史新高。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，今年三季度公募基金持有轉(zhuǎn)債規(guī)模為2804.59億元，環(huán)比增加23.27億元，同比增幅28%，創(chuàng)下歷史新高。

　　曹源源表示，公募基金持有轉(zhuǎn)債規(guī)模屢創(chuàng)新高的原因主要有兩個(gè)方面：一方面，近年來(lái)，可轉(zhuǎn)債投資回報(bào)率不遜于權(quán)益市場(chǎng)，加之債底保護(hù)機(jī)制下轉(zhuǎn)債波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)小于權(quán)益市場(chǎng)，吸引了大量機(jī)構(gòu)投資者加倉(cāng)；另一方面，公募基金持續(xù)擴(kuò)容，在可轉(zhuǎn)債良好的歷史投資收益表現(xiàn)和信用債收益率持續(xù)下降的壓力下，部分固收類(lèi)基金開(kāi)始配置一定比例的可轉(zhuǎn)債。

　　針對(duì)2023年可轉(zhuǎn)債估值表現(xiàn)，曹源源認(rèn)為，目前，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)價(jià)格中樞已經(jīng)回落至2021年年中水平，進(jìn)一步下探空間明顯壓縮，但轉(zhuǎn)債估值仍處于歷史較高水平?？紤]到2023年經(jīng)濟(jì)回暖，市場(chǎng)流動(dòng)性保持合理充裕，權(quán)益市場(chǎng)大概率迎來(lái)震蕩走強(qiáng)趨勢(shì)，預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)走勢(shì)與權(quán)益市場(chǎng)趨同，但受高估值壓制，權(quán)益市場(chǎng)景氣度上升、正股反彈會(huì)首先帶動(dòng)轉(zhuǎn)債估值修復(fù)。因此，轉(zhuǎn)債價(jià)格反彈力度不及正股，轉(zhuǎn)債估值以震蕩下行為主。